2026 年 2 月中泰证券发布煤炭行业专题报告，指出我国电煤需求已于 “十四五” 末期进入峰值平台期，火电向调峰支撑转型，清洁能源成电力增量主力，煤炭板块建议围绕红利属性与弹性标的布局，行业维持增持评级。

　　火电作为电力系统 “压舱石”，正从主体电源转向调峰支撑电源，盈利模式向 “容量 + 辅助服务” 转型。2022 年以来受煤电 “三个 8000 万” 目标驱动，火电核准规模大幅增长，基于 3 年建设周期，2026-2028 年火电仍处投产高峰，预计新增装机分别达 87/86/43GW，但 2028 年后增速将明显回落，2025 年火电发电量占比仍达 64.79%，仍是兜底保障核心。

　　清洁能源成为电力增量主要来源，各品类装机均迎增长。水电依托抽水蓄能电站集中投产，2026-2028 年新增装机预计 17/18/33GW；风电在《风能北京宣言 2.0》目标支撑下，“十五五” 迎装机潮，三年新增装机预计 109/161/193GW；太阳能发电受消纳与招标放缓影响进入稳定期，核电则作为基荷电源在 2026-2028 年迎来投产高峰。国家电网 “十五五” 4 万亿元投资规划，将进一步提升新能源消纳与外送能力，强化清洁能源主体地位。

　　综合电源投产、利用小时数及煤耗率变化，电煤需求已进入峰值平台期，2026-2028 年电煤需求增量测算为 1406/-567/299 万吨，虽长期趋势向下，但火电高投产、新能源消纳阶段性约束下，电煤需求将高位震荡甚至阶段性回升。同时，高端制造、数字经济等领域持续拉动全社会用电量增长，2026-2028 年全社会用电量增速预计为 6.3%/5.7%/5.1%。